港交所的招股书架，从未像今天这样“烟火气”十足。当老乡鸡第三次更新招股书，袁记水饺与钱大妈同日在2026年1月12日递交申请，一股内资餐饮企业奔赴港股IPO的浪潮已然汹涌而至。

这绝非偶然的资本赶集，而是一场在行业深度调整期内，关乎生存、发展与价值重估的集体战略抉择。背后交织着企业主动进化的雄心，也充满了应对多重挑战的无奈与博弈。

一、集体“南下”：动机深剖与资本战略布局

内资餐饮企业集体选择港股作为上市目的地，其战略布局清晰而务实，核心逻辑在于寻求一条确定性强、能支撑未来蓝图的发展路径。

首要动因是规避A股的上市高门槛与不确定性。长期以来，A股市场对餐饮企业的持续盈利能力、食品安全、规范性（特别是现金交易与税务问题）等审核极为审慎。老乡鸡从2022年至2023年两度冲刺A股未果，最终转向港股的经历，便是这一现实困境的缩影。港股市场采用备案制，拥有更可预期的上市时间表，为急需资金“弹药”进行扩张的企业提供了更高效的融资通道。

其次，港股是品牌国际化与治理升级的关键跳板。上市募资的目的，远超简单的门店扩张。翻阅招股书，“数字化与智能化建设”、“增强供应链能力”、“探索海外市场”成为共同的资金用途关键词。袁记食品计划将募资用于海外供应链建设与市场拓展；老乡鸡则明确表示，在港上市能助其获得全球认可，接触海外投资者。这标志着领先餐饮企业的竞争维度，已从国内市场的厮杀，升级为构建全球供应链、输出品牌与管理能力的系统工程。同时，为满足港股对治理透明度的要求，引入职业经理人、优化董事会结构也成为企业自我革新、迈向现代化治理的契机。

更深层的原因，是行业进入整合期后，对资本的迫切渴求。当前餐饮市场已从增量竞争步入存量博弈阶段，行业集中度提升是大势所趋。通过上市募得充沛资金，头部企业便能在行业洗牌中掌握主动，一方面通过并购加速整合，另一方面在经济弱复苏的背景下，也能凭借雄厚的资本“过冬”并逆势扩张，拉开与竞争对手的差距。钱大妈在招股书中阐述的“把握市场整合机遇”，正道出了这场资本盛宴的本质。

二、光环之下：多重挑战与残酷现实

然而，上市并非终点，而是将企业置于更透明聚光灯下的新起点。当前递交招股书的企业，尽管展现了增长潜力，但也普遍面临着行业性的严峻挑战。

最突出的挑战是“增收不增利”的盈利困境与激烈的价格内卷。行业研究报告指出，2025年上半年，上市餐饮龙头收入增速普遍慢于行业平均，主因便是价格战与成本压力。为争夺客流，客单价一降再降已成为常态，从呷哺呷哺、怂火锅到整个茶饮行业，都深陷其中。然而，降价并未有效提振翻台率和同店销售额，反而严重侵蚀了利润空间，导致许多企业陷入“越忙越不赚钱”的怪圈。以老乡鸡为例，其原材料及耗材成本占收入比重持续走高，毛利率长期徘徊在23%左右，远低于一些定位相似的同行，利润增速已明显放缓。

其次，规模化扩张与精细化管控之间存在巨大张力。为追求万店目标，开放加盟成为几乎所有品牌的必由之路。然而，加盟模式是一把双刃剑。老乡鸡在招股书中坦承，存在对加盟商行为控制不足、影响品牌标准统一性、加盟商自身经营风险波及品牌等四大风险。袁记云饺拥有超过四千家门店，钱大妈也近三千家，如何确保如此庞大网络末端的产品、服务与体验一致性，是管理上的巨大考验。加盟商与品牌方的利益并不总是一致，在市场疲软时，加盟商终止合作、关店“跑路”的情况正在增加。

再者，消费需求变化与舆论环境增加了经营的不确定性。消费者变得更加理性与挑剔，单一的“性价比”已不足以吸引他们。同时，高端餐饮可能受政策环境扰动，预制菜等话题也时常引发舆论风波，这些都给企业的市场策略和品牌形象管理带来了新挑战。企业需要更敏捷地捕捉并应对这些瞬息万变的外部因素。

三、破局之路：构建穿越周期的系统性能力

面对挑战，头部餐饮企业的应对策略正从单一的门店扩张，转向构建多层次、系统性的核心竞争力。

第一，锻造极致效率的供应链与成本管控能力。这是盈利能力的生命线。钱大妈的“折扣日清”模式，本质是通过精准的需求预测和价格杠杆，实现零库存损耗，将生鲜供应链的效率做到极致。老乡鸡则深耕“全产业链”布局，自建养鸡场与中央厨房，以掌控核心成本与品质。未来的竞争，将是整个供应链体系从源头到终端数字化、集约化水平的竞争。

第二，推行务实、落地的数字化转型与科技应用。数字化已从“锦上添花”变为“雪中送炭”的生存工具。其方向正从形式化的概念转向解决具体问题：利用智能炒菜机、智能订货系统降低人力与损耗成本；通过会员体系和轻量化数字工具（如集成于支付小程序的忠诚度计划）深耕私域流量，提升复购率。关键在于，技术应用必须聚焦于提升运营效率、优化顾客体验或辅助精准决策，而非“为AI而AI”。

第三，围绕价值创新进行产品与品牌升级。在价格战红海中，真正的突围在于提供独特的价值。这要求企业回归餐饮本质：打磨具有辨识度和记忆点的核心产品，如袁记水饺对饺子云吞品类的专注；或像喜茶一样，通过基于茶文化的深度产品创新来建立价值锚点。同时，品牌建设需深入细节，从有温度的外卖包装到门店的服务动线，构建能引发情感共鸣的“隐形护城河”。

第四，审慎平衡增长节奏与风险管控。在扩张策略上，企业正变得更加理性。九毛九等公司已明确表示将采取更谨慎的开店策略，关闭经营不佳的门店，确保“做一成一”。这意味着，从追求门店数量净增长，转向追求高质量、高盈利单店模型的成功复制。在资本市场布局上，则需要做好长期规划，将上市募资与明确的战略发展里程碑紧密挂钩，向投资者清晰传达可持续的增长逻辑，而不仅仅是规模故事。

从资本叙事到价值链重塑

从更宏观的视角看，这场赴港上市潮标志着中国餐饮行业一个旧时代的结束和一个新时代的开始。它宣告了单纯依靠流量红利和规模粗放扩张的模式已经触顶，行业竞争正式进入以“系统性能力建设”为核心的下半场。

对于拟上市及已上市的企业而言，其价值衡量标准正在发生深刻变化。资本市场将不再仅关注门店增长速度和GMV（商品交易总额），而会更敏锐地审视其“盈利质量”、“单店经济模型健康度”、“供应链韧性”以及“跨区域、跨模式的标准化与复制能力”。上市融得的资金，实质上是对企业构建这些深层能力的一次关键性“燃料补给”。

长远来看，成功的中国餐饮品牌将不再仅仅是美食提供商，而是集供应链管理、数字化运营、品牌文化输出于一体的现代化商业组织。港股的舞台，既是它们获取发展资源的跳板，也是一个推动其治理透明化、经营规范化、视野国际化的淬炼场。

最终，能够穿越周期的赢家，必然是那些将资本优势转化为价值链全方位重塑动能，用持续创新的产品、极致的效率和深入人心的品牌，真正赢得顾客与投资者双重信任的企业。