老乡鸡三冲港股 招股书暴露餐饮巨头的增长焦虑

2026年1月，中式快餐龙头老乡鸡母公司LXJ International Holdings Limited第三次向港交所主板递交招股书，再度叩响资本市场大门。这已是其自2025年以来的第三次递表，背后既是这家安徽本土企业冲刺“中式快餐第一股”的迫切，也暗藏着规模扩张下的多重隐忧。招股书披露的核心数据，不仅勾勒出老乡鸡的发展版图，更揭开了餐饮行业依赖外卖、加盟盈利承压、合规风险凸显等普遍痛点。

作为从安徽走出的行业龙头，老乡鸡已构建起庞大的商业版图。截至2024年，公司营收达62.88亿元，门店数量突破1658家，稳坐中式快餐头把交椅。股权结构上，家族掌控特征显著，创始人束从轩的子女及儿媳束小龙、束文、董雪合计持有超92%股权，形成高度集中的控制权格局。这一格局的形成，源于多年来的股权梳理与回购，从早期多元股东结构到家族绝对控股，老乡鸡的资本路径始终围绕家族核心展开。

股权腾挪：从多元到集权，家族化掌控筑牢根基

老乡鸡的起源可追溯至2003年，退伍军人束从轩在合肥开出第一家“肥西老母鸡”快餐店，开启中式快餐创业之路。早期的安徽老乡鸡股权结构并非家族独大，2004至2007年的多轮增资中，股东队伍纳入了束从轩的妹妹束从芝及多名核心员工，形成多元持股格局。

2012年成为老乡鸡发展的关键转折点。这一年，品牌正式从“肥西老母鸡”更名为“老乡鸡”，摆脱地域标签启动省外扩张；同时，束从轩之子束小龙正式入局，家族二代开始接手企业管理，开启代际交接。同年年底，股权格局迎来重大调整，束小龙收购了创始人家族所有成员及姑姑束从芝、早期员工的持股，最终形成束小龙持股96.08%、母亲张琼持股3.92%的绝对控股结构，彻底清理了非核心股东。

此后，老乡鸡虽为扩张及A股上市引入过外部资本——2018年裕和基金以1.99亿元认购4.978%股权，对应估值39.98亿元，但因A股上市折戟，外部投资最终均由实控人家族回购。2020年，为支撑快速扩张，公司推出股权激励计划，覆盖束从芝、束从桂等家族旁系成员，进一步绑定核心圈层利益。截至招股书披露日，束小龙、束文、董雪通过间接持股分别掌控70.78%、15.02%、6.22%股权，家族对企业的掌控力进一步强化。

加盟狂奔：规模与利润的失衡困局

为突破地域限制实现规模化扩张，老乡鸡于2020年正式开启加盟模式，这一决策迅速推动门店数量与营收规模攀升。数据显示，加盟店数量从2022年的118家暴涨至2025年前8个月的733家，占总门店数比例达44.2%；加盟业务收入从2022年的1.74亿元飙升至2024年的7.17亿元，复合年增长率高达102.9%，成为营收增长的核心引擎。

但规模扩张的背后，是加盟业务盈利能力的持续弱化。招股书显示，加盟店毛利率从2022年的28.9%逐年下滑至2024年的20.1%，尽管2025年前8个月小幅回升至24.2%，但整体下行趋势未改。对比公司整体毛利率（2022-2025年前8个月分别为20.3%、23.3%、22.8%、24.6%），加盟业务的盈利优势已大幅缩水。

对于毛利率下滑，老乡鸡解释称，一方面为支撑加盟体系扩张，公司新增大量专职管理人员，且自2024年起承接了原本由加盟商负责的原材料物流业务，导致运营成本大幅增加；另一方面，为提升菜品竞争力，原材料采购成本持续上涨，进一步挤压利润空间。即便如此，公司仍明确表态将继续扩大加盟网络，依托加盟商的本地资源与创业动力加速渗透市场，在规模与利润的博弈中，选择优先抢占市场份额。

外卖依赖：超17%费率下的行业集体承压

招股书最引人关注的，是老乡鸡暴露的餐饮行业

外卖依赖痛点。如今，外卖已成为老乡鸡营收的核心支柱，且占比持续攀升。2022-2024年，公司整体外卖销售额从19.94亿元增长至30.47亿元，复合年增长率23.62%；2025年前8个月外卖销售额达26.6亿元，延续增长态势。

从门店类型看，加盟店对於外卖的依赖度更高。2025年前8个月，加盟店外卖收入占比已逼近50%（49.7%），直营店外卖收入占比也达44.4%，意味着近半数收入来自第三方外卖平台。而依赖的代价，是高昂的平台服务费——自2024年起，老乡鸡直营店每实现100元外卖收入，就需向平台支付超17元费用。

数据显示，直营店平台服务费率呈逐年上升趋势，2022年为15.8%，2023年升至16.9%，2024年突破17%达17.9%，2025年前8个月维持在17.5%。对应平台服务开支也同步增长，2022-2024年分别为2.86亿元、3.87亿元、4.19亿元，持续侵蚀利润。值得注意的是，这并非老乡鸡个例，招股书引用灼识咨询数据显示，其平台服务费率与中式快餐行业平均水平持平，反映出整个行业被外卖平台“收割”的普遍困境。

合规隐忧：亿元社保缺口背后的潜在风险

除了盈利层面的压力，老乡鸡还面临棘手的合规风险——员工社保及住房公积金足额缴纳问题迟迟未解决，累计缺口已超亿元，且可能面临高额罚款。这一问题早在2022年公司冲击A股时就曾被监管关注，如今再度成为上市路上的“绊脚石”。

招股书披露，2022年至2025年前8个月，老乡鸡社保及公积金缴费缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元、3190万元，合计达1.003亿元，缺口规模呈扩大趋势。公司对此解释称，员工流动性高导致部分短期员工缴费不及时、部分员工不愿承担个人缴纳部分、外来务工人员选择农村社保体系等是主要原因。

但法律风险不容忽视。根据相关规定，未足额缴纳社保可能被责令补缴，并处以欠缴金额1-3倍罚款及日万分之五的滞纳金；公积金补缴问题可能被申请法院强制执行。经估算，报告期内公司因社保问题可能面临的最高罚款合计超2.44亿元，其中2024年最高罚款达8190万元，2025年前8个月达7470万元；公积金强制执行金额合计约2870万元。

早在2022年A股上市受阻时，实控人束从轩曾公开道歉，称“没能给全员买社保，感到羞愧自责”，但截至本次递表，该问题仍未彻底解决，成为悬在老乡鸡上市路上的一把利剑。

老乡鸡三次递表的执着，折射出中式快餐龙头寻求资本赋能、加速全国扩张的迫切需求。但招股书暴露的加盟盈利下滑、外卖平台依赖、合规风险未消三大难题，不仅是老乡鸡的个体焦虑，更是整个餐饮行业在规模化发展中面临的共性挑战。如何平衡规模与利润、降低对第三方平台的依赖、化解合规风险，将成为老乡鸡能否成功上市、实现可持续发展的关键，也为行业其他企业提供了重要启示。